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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。
上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中，42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券（维权）净利润最低。
天风证券去年净利润最少 ROE 、扣非净利率皆最低
2025年，中信证券（营收748.54亿元）与国泰君安（营收631.07亿元）构成“超级头部”，在44家上市券商中占据绝对主导地位。 华泰证券（358.10亿元）、广发证券（354.93亿元）、中金公司（284.81亿元）、中国银河（283.02亿元）、招商证券（249.72亿元）、申万宏源（242.56亿元）、国信证券（241.43亿元）、中信建投（233.22亿元）等8家券商的营收也超过了200亿元，其中华泰证券、广发证券超300亿元。上述十大券商合计实现营收3627.41亿元，占据67%的市场份额。
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从净利润角度分析，中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、东方财富、国信证券等8家券商的归母净利润超过了100亿元，分别是300.76亿元、278.09亿元、163.83亿元、 137.02亿元、 125.20亿元、 123.5亿元、120.85亿元、110.73亿元。加上营收破200亿元的中金公司、申万宏源、中信建投，上述11家券商归母净利润合计1647.34亿元，占据75%的市场份额。
当头部券商占据绝大多数市场份额时，留给中小券商的生存空间越来越小。比如天风证券，2025年归母净利润仅有1.56亿元，在44家上市券商中排名垫底。
天风证券不仅净利润最低，并且ROE、扣非净利率等盈利能力指标也垫底。2025年，东方财富净资产收益率（加权）在44家券商中最高，为14.03%；最低的是天风证券，仅为0.61%。东方财富扣非净利率最高，2025年的数据为72.53%；天风证券最低，仅有6.48%。
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天风证券2025年全年实现营业收入28.54亿元，同比增长5.7%；归属于母公司股东的净利润1.56亿元，上年同期为亏损2970.91万元，成功实现扭亏为盈。
但天风证券盈利能力依旧薄弱，且很不稳定，2026年一季报显示，公司一季度实现营业收入4.37亿元，同比下降31.06%；归母净利润仅为22.36万元，同比暴跌99.07%；扣非后净利润为-3431.62万元，同比大幅减少218.61%。
那为何天风证券盈利能力如此低，净利率和ROE都垫底？第一个原因是沉重的历史债务负担。2025年，天风证券利息支出高达20.08亿元，是同期净利润的近13倍。
第二个原因是巨额信用减值损失的持续计提。 天风证券2025年减值损失超2.4亿元，是净利润的1.5倍以上。
第三个原因是业务结构层面，天风证券2025年资管业务收入3.52亿元，同比下降29.48%；私募基金业务实现营业收入1.5亿元，同比下降19.21%，两大板块贡献收益小。同时，自营业务有高波动特点。
与湖北省内的同行相比，天风证券也被拉开显著差距——长江证券一骑绝尘（2025年归母净利润36.96亿元），连华源证券的净利润（2.02亿元）也已超过天风证券。
净稳定资金率最低且触及预警线 风险覆盖率垫底
2025年年末，43家券商中（无东方财富），净资本（母公司报表，下同）最高的是国泰海通，金额为1850.87 亿元，最低的是华林证券，仅有54.8亿元。资本杠杆率最高的是太平洋，数据为71.01%；最低的是广发证券，数据仅有11.32%。风险覆盖率最高的是国金证券，数据为642.32%；最低的是天风证券，数据为161.42%。净稳定资金率最高的是南京证券，数据为267.54%；最低的是天风证券，数据为107.31%。流动性覆盖率最高的是太平洋，数据为1369.22%；最低的是山西证券，数据为135.9%。
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不难发现，天风证券净稳定资金率最低且触及预警线，风险覆盖率也是最低、排名垫底。
证监会《证券公司风险控制指标管理办法》明确了以净资本为核心的风险控制指标体系，同时对风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率、资本杠杆率等作了强制性规定。
净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金×100%。分子端反映券商在持续经营压力情境下可动用的长期稳定资金来源；分母端反映业务所需稳定资金，与资产规模、业务类型和期限结构高度相关。监管要求不低于100%，预警线为120%。
2025年末，天风证券净稳定资金率107.31%，已经触及预警线。
风险覆盖率作为券商资本充足性的“晴雨表”，风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和×100%。净资本是券商风控指标体系的核心，各项风险资本准备之和则根据公司业务规模和市场风险水平计算得出。监管要求不低于100%，预警线为120%。
2025年末，天风证券风险覆盖率 161.42%，较2024年末大幅增长且远离预警线，但在43家上市券商中最低。
令投资者感到不解的是，天风证券近几年净稳定资金率、风险覆盖率曾连续垫底，但公司上市后不断募资（IPO、配股、定增合计184亿元），依旧处于“缺钱”及高负债的状态。
2026年3月，湖北证监局《行政处罚决定书》，揭开了公司过去几年的违规问题。这些违规问题是公司资金长期紧张的原因之一。
根据处罚决定书，2020年至2022年期间，天风证券在当代集团的要求下，以多种隐蔽且复杂的方式为原第一大股东违规提供融资。一是以自有资金提供融资：通过子公司资金划转、指定投资纾困项目、私募基金产品购买当代系债券以及自营部门逆回购等方式，累计为当代集团提供55.02亿元融资。其中，天风证券已收回52.53亿元，剩余2.49亿元已通过当代集团破产管理人主张债权。
二是公司以管理的客户资产提供融资。天风证券以管理的客户资产认购集合资金信托计划，为当代集团提供融资10.12亿元；通过在一级市场购买当代系债券，提供融资4.92亿元；通过与两只私募基金开展当代系债券逆回购，提供融资15.2亿元。
三是向其他关联方提供融资。2021年天风证券参与光谷融资租赁增资扩股，以股权意向金名义向武汉商贸关联方转款5亿元；同年，天风证券及子公司天睿物业向文峰股份关联方薛某指定的相关公司提供融资3亿元。
综合计算，天风证券通过信托、私募、债券投资、股权增资等多种金融工具，违规为大股东等关联方融资合计高达93亿元。
湖北证监局对天风证券处以1500万元的罚款；公司及相关责任人合计被罚超过3600万元；时任董事长余磊、时任副总裁兼财务总监许欣被处以终身证券市场禁入；上交所对余磊、许欣公开认定终身不适合担任证券发行人董监高。
此外，湖北证监局还暂停天风证券开展代销私募金融产品业务2年，对其私募投资基金子公司天风天睿暂停新设私募基金产品1年。
监管部门表态，从天风证券违法违规案例看，一方面大股东滥用股东权利、违法利用证券公司融资、侵蚀证券公司利益，另一方面证券公司突破合规底线、配合股东违法违规，性质恶劣，必须依法从严惩处。
26Q1归母净利润最低
近日，44家纯证券业务上市券商完成2026年一季报的披露。44家上市券商的一季报数据，行业整体呈现出强烈反差：一边是头部券商中信证券以231.55亿元的营收和102.16亿元的归母净利润继续高歌猛进、中信建投净利润同比飙升近100%；另一边是小券商天风证券归母净利润仅22万元，同比暴跌99.07%、国盛证券净利润同比下滑97.91%至147万元。
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2026年第一季度，中信证券（231.55亿元）、国泰海通（162.32亿元）、广发证券（116.82亿元）、华泰证券（104.22亿元）四家券商营收均突破百亿大关。其中，中信证券以231.55亿元的单季营收遥遥领先，是第二名国泰海通的1.43倍，是第44名太平洋（2.51亿元）的92倍。
中信证券2026年一季度归母净利润102.16亿元，在44家券商中一骑绝尘。这一数字远超第2至第6名（国泰海通63.88亿元、华泰证券48.01亿元、广发证券47.07亿元、东方财富37.38亿元、中信建投36.67亿元）。
尾部券商中，天风证券归母净利润仅22万元（0.002亿元），国盛证券147万元（0.01亿元），太平洋0.24亿元。天风证券与中信证券之间，归母净利润相差超过5万倍。
26Q1营收、净利润降幅皆最大
天风证券并非没有过“高光时刻”——2025年全年归母净利润同比增长624.52%的数据曾经相当亮眼。但这种爆发式增长建立在2024年极低基数（亏损0.30亿元）之上。天风证券2025年全年实现营业收入28.54亿元，同比增长5.7%；归属于母公司股东的净利润1.56亿元，实现扭亏为盈。
天风证券今年一季度实现营业收入4.37亿元，同比下降31.06%；归母净利润仅为22.36万元，同比暴跌99.07%；扣非后净利润为-3431.62万元，同比大幅减少218.61%。公司坦承，业绩大幅下滑“主要系本期投资收益减少所致”。
2026年一季度，A股市场出现较大波动，部分中小券商出现业绩下滑。但像国盛证券、天风证券这样净利润降幅高达97%以上的，确实罕见。
尤其是天风证券，扣非净利润还为负值。天风证券不仅净利润垫底，99.07%的净利润降幅、31.06%的营收降幅，在44家券商中都是最大。
2026年3月，湖北证监局对天风证券处以1500万元的罚款，这部分罚款是否计入公司一季报的营业外支出或其他费用？
将目光从天风证券移至国盛证券（营收-28.82%，净利润-97.91%）、太平洋（净利润-64.11%）、红塔证券（净利润-33.71%）、华安证券（净利润-17.40%）、国元证券（净利润-15.38%）等，这些中小券商有共同特征：地域性较强（如太平洋深耕云南，华安证券、国元证券深耕安徽）、业务结构相对同质化（自营、经纪等收入占比较高）、资本金规模较少等。在市场行情出现大幅向下波动时，这些券商其他业务条线很难来对冲风险平滑整体业绩。
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责任编辑：公司观察
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